國際氫能展獲悉，氫能賽道，或將再迎一個IPO。近日，中國證監會官網發布關于上海重塑能源集團股份有限公司(以下簡稱“重塑能源”)境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。根據港交所上市規則，企業需在聆訊審批日期至少4個營業日之前需提交“備案通知書”，意味著重塑能源已取得進行香港上市聆訊的前置要求，或很快在港交所進行上市聆訊。

重塑能源成立于2015年9月，總部位于中國上海，產品及服務組合涵蓋從上游制氫到下游氫能應用多個環節。創始人林琦是一位畢業于南昌大學的80后，成立至今，重塑能源獲得諸如高瓴、紅杉中國等知名VC/PE的支持，估值高達100億。

實際上，這并非重塑能源首次沖刺IPO。早在2021年3月，重塑能源就曾遞交上交所科創板上市申請并獲受理;但同年8月，重塑能源自愿撤回了上市申請。今年3月，重塑能源曾向港交所遞交招股書，后宣告失效。

近年來，在能源轉型和國家相關政策的支持下，氫能產業站上“風口”，成為資本市場炙手可熱的“寵兒”。此次重塑能源勇闖港交所，能否成功?

01

80后創業

港交所有望再添一個氫能IPO

資料顯示，重塑能源創始人、董事長林琦出生于1981年。從南昌大學軟件工程專業畢業后，出于對汽車的熱愛，林琦進入燃料電池行業，在上海神力擔任客車項目組開發組長，主要負責開發燃料電池控制系統。

彼時，世界上的氫能公司寥寥無幾，幾乎都處于拓荒探索的階段。2008年，上海神力制造的氫能汽車開進鳥巢一事給林琦很大觸動。再后來，林琦加入上汽集團擔任系統工程師，和同事駕駛一輛試制的氫燃料電池汽車，從上海出發，最西到西藏日喀則、最北到黑龍江漠河，沿途進行氫能科普和車輛路測工作。

在路測過程中，林琦發現，即使在極寒與高海拔環境，測試車也沒有出現過故障。林琦認為，氫燃料電池產業化的時機已經成熟，因此他決定開始創業。

2015年9月，重塑能源在上海誕生，主要制造氫燃料電池系統。同年，佛山計劃啟動氫能公交項目，重塑能源拿到首批訂單，借此機會切入商用車領域。

2017年，公司推出Caven系列并開始量產，同年在加拿大溫哥華設立研發中心。2018年，公司在中國成立首個燃料電池汽車售后服務中心，加入國際氫能委員會，并更名為上海重塑能源集團有限公司。

2019年，重塑能源的產品出海馬來西亞;2020年，常熟生產基地投產。與此同時，重塑能源發布了燃料電池系統PRISMA鏡星系列，搭載了自研的燃料電池電堆。

如今的重塑能源，已具備關鍵零部件自研及量產能力，是中國首家實現氫燃料電池系統海外商業化的企業，也是首批加入國際氫能委員會(Hydrogen Council)的中國企業之一，旗下規模化制造工廠獲得荷蘭交通部(RDW)工廠審核認證證書，燃料電池系統及核心部件產品獲得TüV北德、TüV萊茵等多家國際權威機構認證，國際業務現已覆蓋美國、德國、瑞士、日本、意大利等多個市場。

重塑能源的上市之路還是頗為坎坷，今年3月，重塑能源向港交所遞交的招股書宣告失效。此前，該公司曾啟動科創板上市，但2021年8月主動撤回上市申請。目前，在港股上市的有中集安瑞科、億華通、國鴻氫能、金源氫化，重塑能源有望成為港交所的下一個氫能IPO嗎?

02

估值100億

又一只氫能獨角獸誕生

作為一家氫能科技企業，報告期內，重塑能源專注于氫燃料電池系統、氫能裝備及相關零部件的設計、開發、制造和銷售，并提供滿足客戶需求的氫燃料電池工程開發服務，提供制氫及終端應用一站式解決方案。

通過持續提供優質產品和服務并發現和解決客戶需求，重塑能源與國內外商用車制造商、汽車配件制造商和能源企業建立并保持牢固的業務關系，如宇通集團、一汽解放、杭叉集團、正泰集團、日本豐田汽車、德國大陸集團和舍弗勒集團等。

招股書顯示，重塑能源是中國氫燃料電池領域內，首家同時實現自主研發及量產氫燃料電池系統、燃料電池電堆、膜電極、雙極板的企業，公司擁有PEM及ALK電解產品。同時，重塑能源是中國氫燃料電池領域首家實現了專有氫燃料電池系統海外商業化應用的公司，獲得了多項國際認證。

截至2024年5月31日，其氫燃料電池系統已為中國超過5900輛燃料電池汽車提供動力，該等汽車的累計行駛里程數約2.1億公里，減少碳排放約11.69萬噸。

重塑能源的收入主要來自銷售氫燃料電池系統及零部件、提供氫燃料電池工程開發服務、銷售氫能裝備及相關零部件及其他，主要包括提供售后服務。其中，重塑能源最大收入來源為銷售氫燃料電池系統及零部件，分別占2022年、2023年及2024年截至5月31日止五個月總收入的94.9%、95.8%及71.8%。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年氫燃料電池系統的銷售輸出功率計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一，市場份額為23.8%;按2023年氫燃料電池系統的總銷售額計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第三。

隨著海外氫能業務的開拓，重塑能源海外市場的收入貢獻不斷增長。報告期內，重塑能源來自海外國家及地區的收入由2021年的約550萬元增至2022年的約860萬元，并進一步增至2023年的2320萬元。

2021年至2024年前五個月，重塑能源的營業收入分別為人民幣5.24億、6.05億、8.95億和0.13億元，相應的凈虧損分別為人民幣6.54億、5.46億、5.78億和4.09億元，累計虧損達21.87億元。

從毛利率來看，重塑能源2021年-2023年的毛利率分別為11.8%、8.2%、20.1%，這一盈利水平明顯低于同行億華通。億華通近三年的毛利率分別為37.9%、38.4%、32.5%。

可以看到，重塑能源增收不增利，公司解釋稱，主要由于公司業務規模持續擴大，導致開支及原材料成本增加;確認貿易應收款項重大減值損失;燃料電池系統向高功率方向的快速迭代及市場價格下跌共同導致的重大存貨減值損失。

而對于2024年業績，重塑能源預測，考慮到行業發展處于早期階段以及公司持續加大研發開支、生產成本等支出，以獲取市場份額，提高產品競爭力，預計2024年公司將錄得凈虧損。

一路走來，重塑能源獲得一眾VC/PE的青睞。招股書顯示，自成立以來，重塑能源合計進行了8輪融資，累計融資金額超過39億元，投資方陣容相當豪華，包括紅杉中國、高瓴、中銀、中國石化、一汽、宇通、君聯資本等。

成立伊始，除了林琦個人，出資的還包括鴻運氫能。2017年重塑能源同年完成Pre-A輪融資及A輪融資，募集資金約2.2億元，該A輪融資主要由春陽資本及惠洋資本進行認購。

B輪融資重塑能源再度引入了君聯資本、摯信資本、博華資本、三行智祺等一眾知名機構。2019年8月，重塑能源迎來一個重要股東。中石化資本以5億元投資進入B輪融資，增資完成后持有重塑能源21%的股份。

2020年，重塑能源先后完成了C輪和D輪融資，獲得投資約7.48億元，其中包括日本豐田集團的核心企業豐田通商。另外，宇通集團通過鄭州云杉投資入股，水木氫源、凱輝基金也來了。

2022年，重塑能源啟動了E輪融資，是公司有史以來最大金額的融資輪次，募集約21.78億元，股東包括紅杉、高瓴、國家制造業基金、中津創新、浙民投、杭州金投、嘉興氫能、蘇州眾恒以及大客戶宇通客車和一汽解放等二十多家國內知名機構。

截至2022年11月的E-2輪融資后，按133.55元的每股價格計算，集團的估值達到108.6億元，躋身“獨角獸”行列。

03

大力推進氫燃料電池商業化

作為一種清潔、高效的優質能源載體，氫能可以廣泛應用于汽車、輪船、飛機等交通工具，甚至能作為航天燃料，也可以應用于發電、供熱;而氫氣本身，還可以用于煉鋼或制造甲醇、氨、航空煤油等化工產品。

2019年3月，氫能首次被寫入我國《政府工作報告》，今年兩會《政府工作報告》中也指出“加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展”。國家發展改革委、國家能源局等部委先后出臺多個配套規劃和政策，推動氫能研發、制備、儲運和應用鏈條不斷完善。國家《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》指出，到2030年，要形成較為完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫以及供應體系。

這一系列舉措的出臺，給了氫能企業們莫大的信心。氫能產業鏈可細分為上游氫的制取、中游氫的儲存、運輸及加氫以及下游氫的應用三大環節。

當前推動氫能產業落地的進程中，中國央企占據了重要位置。一組數據顯示，在國務院國資委監管的97家央企中已開展氫能相關業務或布局的達到45家，占央企總數的46%。其中，能源電力、煤炭、電氣、石油化工、航天科技、船舶制造等行業的央企，開展氫能業務的超九成，如赫赫有名的中國石化、國家電投、中國能建、中國電建、三峽集團、中船重工、中國航天科技集團、中煤集團等。

據預測，我國氫能產業規模到2060年將達到4.6萬億元。單從氫燃料電池系統裝機量市場來看，工信部、中商產業研究院統計數據顯示，2022年上半年，業內占比前五的企業分別為國鴻氫能、億華通、重塑能源、國電投和東方電氣，其中國鴻氫能以30%的市場占比排名第一，億華通市場占比為24%，排名第二;重塑能源、國電投、東方電氣三家公司的占比分別為7%、6%、5%。

氫燃料電池系統及氫能裝備等氫能相關產品成功商業化的前提是技術創新，在技術更迭中不斷實現降本增效，協同發力才能快速推進其商業化進程。

但由于我國氫能市場仍處于早期發展階段，想要大規模實現商業化尚且還有一段距離。例如，燃料電池電堆的高成本問題亟待解決。在燃料電池電堆產業鏈中，上游碳纖維、鎳、鉻涂層金屬以及鉑金貴金屬等材料的稀缺直接導致中游催化劑、雙極板、質子交換膜等關鍵部件的成本居高不下。

回歸到產業現實，對于民營企業來說，當前正處于資本寒冬，同時還要面臨市場需求開始疲軟等問題。可見，我國正在氫燃料發展之路的上坡中艱難前行。若此次，重塑能源能成功登陸二級市場，打通融資渠道，有了造血能力后，可以投入資金搞研發、拓展產業鏈。

不過，重塑能源也在招股書中表示了自身的隱憂，與電動汽車充電基礎設施相比，中國加氫站的普及程度及相關基建的發展仍然滯后，除燃料電池汽車市場外，一些商用車制造商日后甚至可能將業務重心轉向發展電動汽車。此外，市場快速演變以及替代產品或科技(如純電動汽車及混合動力車) 的推出也可能對其業務及前景造成無法預料的不利影響。

氫能不僅僅是一門生意，國家經濟要提高能源的利用效率，走可持續發展路徑，必須大力發展新能源產業，尤其是清潔能源產業。當下，氫能產業鏈上的每一個玩家，都需要面對來自產業發展初期的壓力和挑戰，但也是中國氫能企業們的黃金時代。未來，氫能巨大的市場藍圖大幕正徐徐展開，只是，所有玩家們都需要精心耕耘，方能在時機到來之際，大展拳腳。

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